三季报“大分化”，去库存周期尚需时间

近段时间，酒业上市公司进入第三季度财报发布期。截止10月27日，包括茅台、五粮液、洋河、汾酒等在内的11家白酒企业发布了业绩报告。

从去年下半年开始，行业陆续进入“去库存”时间，价格倒挂与动销不畅的情况到今年似乎并未好转，而有愈演愈烈的趋势。因此，这份三季报也备受业内人士的关注。

单纯从前三季度的数据来看，企业给出的成绩单超出预期，相较于渠道的低落情绪形成了较大反差。除老白干与酒鬼酒外，其余9家公司均实现了营收净利润的双位数增长。

从成长速度来看亮点，汾酒、古井贡酒、金徽酒、伊力特的营利实现了超20%的增速，汾酒的净利润同比增长32.68%，古井贡酒、伊力特的这一数据分别为45.37%、63.88%。

再来看前三甲的情况。其中，贵州茅台首次实现前9月营收破千亿，净利润冲破500亿大关，这也是企业上市以来给出的最好三季报；同时，在超高基数的基础上，贵州茅台的营收、净利润仍实现了超15%的增长。

针对五粮液的业绩，多位行业人士都认为其超出市场预期，不论是前三季度还是单独看Q3，五粮液都实现了双位数的营利双增，且应收账款对比年初减少了80多亿，合同负债相比去年同期增加了近10亿元，说明经销商打款积极性增强，经营质量在稳步提升。

再来看洋河，前三季度营收超300亿，净利润首破100亿，这两个数据已超过2022年的全年业绩。

我们来看看这份三季报，能给出哪些启示。（因三季报并未完整发布，以下结论带有一定推测性）

对比两年前来看，彼时汾酒、舍得、水井坊和酒鬼酒都有着50%左右的超高增速，而如今除了汾酒，其余企业都处于震荡期。

这里能得出第一个结论，次高端的竞争压力极大，行业红利已有“偏离”这一价位段的趋势。同时，酱酒军团的价格集体倒挂与库存高企也侧面印证了，未来一两年次高端将持续深度调整。

第二个结论，地方强势品牌的去库存周期还未到来。从半年报看，古井贡酒、今世缘的主要经营数据仍在高速增长。据笔者了解，湖北地方龙头白云边今年也有着较好的业绩增长，且渠道库存仍处于增加通道中。现在说行业进入去库存周期的尾声为时尚早，行业无需过于乐观，也无需过于悲观。

未来，随着饮酒主力人群的减少与经济疲软的影响，低端酒的容量会持续缩小，高端酒的发展将进一步承压，财报数据能分析到的只是部分事实，目前上游仍保持着较好的利润率与利润增速，市场端、渠道端的变化如何？其实更值得我们关注。